半年24亿，广东老牌大卖“睡”出全球生意

在广东东莞厚街，一家床垫企业把生意做到了全球市场。

2026年上半年，慕思营收达到24.91亿元，海外收入同比增长22.69%。看起来，出海正在为它带来新的增长空间。

但在这份半年报里，增长的故事并没有那么简单。这家老牌企业，究竟遇到了什么？

01、从一间门店开始

早在2010年，当不少中国家具企业还在通过代工和贴牌把产品卖向海外时，慕思已经在海外开出了第一家自主品牌专卖店。

和大多数企业出海的第一站不同，慕思将第一站放在了澳大利亚。澳大利亚是一个多文化混居的移民市场，消费者对国际品牌的接受阈值低，试错成本也低。2014年，慕思在澳大利亚的自主品牌专卖店达到8家。

澳洲市场的成功更加坚定了慕思要走国际化的道路，但这条线下路径的推进节奏相当缓慢。

自主品牌要进入海外线下零售，周期长、投入重、见效慢。但如果要以代工或贴牌的方式出海，等于在海外市场要主动放弃自己最核心的资产，这也与慕思成立之初就决定进军中高端市场的决心背道而驰。

图源：慕思健康睡眠公众号

2022年底，全球家居线下零售在复杂环境和通胀压力下遇冷，而线上家居消费的渗透率却在加速抬升。当时全球家居电商渗透率已达25%，并以每年10%至12%的速度持续增长。

摆在慕思面前的是一个分岔路口，是等待复苏，还是主动突围？

最终慕思选择后者。2022年底，慕思正式入驻亚马逊。

线上路径的打开，让慕思的出海从“单腿走路”变成了“双轨并行”。

线下门店继续承担品牌锚点的功能，截至2026年上半年，海外在营门店53家，半年净增16家。在新加坡，公司持续拓展高端商场渠道和自主品牌直营门店，在马来西亚则进入当地头部家居连锁卖场。

图源：DeRUCCI

而线上承担的是规模放量，在亚马逊上完成从0到1的验证后，横向拓展了沃尔玛、OTTO、Wayfair等平台，同时试探TikTok Shop等新兴内容渠道。

产品也随之做了取舍。最初尝试以沙发切入，但体积大、物流成本高，利润空间被严重压缩。团队最终回归床垫这一最具优势的核心品类，用产品力而非低价去打开市场。

2023年，慕思境外收入为0.97亿元，占总营收的1.73%；到2026年上半年，境外收入已经达到1.34亿元，同比增长22.69%，占总营收的比重升至5.37%。

目前境外收入在总营收中的占比仍然不高，门店扩张、渠道开拓和市场培育都需要投入，能否逐渐形成规模效应，还需要时间检验。

图源：DeRUCCI

02、床垫的另一种可能

慕思很早就意识到，一张床垫想卖出高端价格，光靠讲故事是不够的。消费者躺上去之后，能不能感受到差别，才是关键。

从2007年引进3D材质、推出可完全水洗的床垫，到2009年与比利时、意大利的睡眠材料企业建立长期合作，慕思一直在向海外寻找答案。

但材料可以买来，技术可以引进，如何把这些优势稳定地变成产品却是另一回事。

2015年，慕思决定啃下一块更难的骨头：改造工厂。当时，工业4.0在汽车、家电行业已经有了不少实践，可床垫生产却没有多少成熟经验可以照搬。

慕思还是毅然决然投入建设了占地320亩的华南制造基地，尝试让原本依赖人工经验的床垫生产变得更加标准化、数字化。终于在2018年，数字化超级工厂正式投产。目前生产基地已配置超过3200台设备，并持续推进柔性生产和数字化集成。

图源：DeRUCCI

但慕思并不满足于让每个人睡上不同的床垫。它还想知道，能不能让床垫主动适应人的睡眠。

慕思从2012年就踏上了智能化的道路。当AI还未成为行业热词时，慕思便已开始布局AI床垫研发。2022年推出多个系列的AI床垫；2023年，自研的“潮汐”算法亮相，智能睡眠的布局进一步深入。

此后，T11+、T12等产品相继推出，慕思试图让床垫不再只是承托身体的家具，而成为能够感知和调节睡眠体验的产品。

图源：DeRUCCI

产品做出来了，另一个问题随之而来：海外消费者凭什么相信一个中国品牌的睡眠科技？

慕思通过与澳大利亚网球公开赛的合作，先让品牌进入当地消费者熟悉的体育场景。2026年签约阿根廷国家队后，T11+进一步进入球队训练与康复场景，睡眠科技也因此有了更具体的应用语境。

在线上，慕思布局Instagram、YouTube、TikTok等平台，用创作者的第一视角替代传统广告，把技术参数转化为真实体验。在线下，则通过CES 2025亮相和海外体验馆，让消费者有机会亲自接触产品。

图源：TikTok

03、新增长背后的旧难题

2026年上半年，慕思营收24.91亿元，同比微增0.56%；归母净利润1.86亿元，同比骤降48.13%；扣非净利润1.81亿元，同比下降36.40%。

图源：2026年半年度报告

这是一份典型的“增收不增利”的成绩单，也是慕思自2022年上市以来同期最差的盈利纪录。

费用端出现了大幅扩张，上半年销售费用高达7.91亿元，同比增长18.91%，远超0.56%的营收增速。其中广告费从1.95亿元飙升至2.74亿元，增幅达40.49%，比净利润多出了快一个亿。

2026年2月，慕思官宣易烊千玺为全球品牌代言人；3月，正式签约阿根廷国家足球队成为其官方睡眠保障合作伙伴。这些高举高打的品牌营销投入，是费用提高的直接原因。

图源：DeRUCCI

但上半年的毛利率反而保持稳定，综合毛利率51.76%，同比仅微降0.14个百分点，床垫毛利率仍高达60.02%。

毛利率稳如磐石、费用率大幅攀升，说明利润的下滑并非来自产品竞争力的衰减，而是源于公司主动支付的战略成本。

就像企业从区域品牌走向全国市场，需要经历渠道扩张带来的阵痛，慕思从传统床垫制造商向智慧睡眠科技企业转型，也难免要经历一段投入增加、费用高企的过渡期。

与此同时，慕思赖以发展的线下渠道也面临着压力。作为公司的“基本盘”，上半年收入同比下降2.25%至18.19亿元，线下专卖店数量从2025年同期的约5600家缩减至5200余家，一年内净减少约400家。

图源：东莞工商联

分品类来看，慕思的增长仍主要依赖床垫业务，床架、沙发表现不佳，床品虽有增长，但暂时难以弥补其他品类的下滑。

产品结构单一的老问题被进一步放大，慕思家具制造业务占营收比重超过98%，床垫和床架两类产品合计占比超过八成，抗风险能力依然薄弱。

但值得关注的积极信号是，公司的经营现金流反而在改善。上半年经营活动产生的现金流量净额为1.24亿元，同比增长43.82%。

在业绩承压期仍能维持正向经营现金流，说明公司的财务底盘并未动摇。

慕思眼下的利润压力，某种程度上是新旧增长模式交替带来的阵痛。过去，线下门店和传统床垫业务撑起了公司的增长；如今，AI智慧睡眠和海外市场正在成为新的发力方向，但还需要时间接过增长的接力棒。

但至少从目前的数据趋势来看，慕思正在走的这条路，方向是对的。