38.78亿不见了？河南一跨境大卖摊上大事！

2026年8月3日，A股开盘，77万手卖单堵在ST瑞贝卡跌停板上。

没有人愿意接盘。

股价报1.94元，总市值跌至约21.96亿元。曾经的"假发第一股"，一夜之间成了投资者争相逃离的对象。

然而，这场暴跌只是结果。真正的问题，要从三年半前的一笔钱说起。

01、消失的38.78亿

瑞贝卡这场暴雷，其实去年夏天就冒出了苗头。

2025年7月26日，证监会向瑞贝卡和它的控股股东同时发出了立案告知书，理由是涉嫌信息披露违法违规。当时能看到的信息还不多，只知道已经被盯上了。

图源：巨潮资讯网

一年后，2026年7月30日，河南证监局下发了行政处罚事先告知书，瑞贝卡三年半的财务暗面被完整摊开。

2022年到2025年上半年，瑞贝卡和它的全资子公司许昌瑞贝卡发制品工艺有限公司，持续向控股股东瑞贝卡控股等关联方划转资金，有时候直接转，有时候替对方还债。

这些动作在财务上叫关联方非经营性资金占用，简单来说就是上市公司在给大股东输血。

三年半加起来，将近38.78亿元。连续三年，每年占用的资金规模都超过了公司最近一期净资产的40%。这个比例意味着一家公司账上近一半的家底，每年都在往外流，流向同一个方向。

钱转走了，账面上怎么办？瑞贝卡的做法是虚构资金入账，有些往来干脆不记。它在2022年年报里虚增了2.29亿元货币资金，2023年年报虚增了3.10亿元，2024年半年报虚增了2.94亿元。

图源：巨潮资讯网

一边长期给控股股东转钱，一边在账目上虚增货币资金，把窟窿盖得看起来平平整整。这家被称为“假发第一股”的公司，就这样运行了三年半。

瑞贝卡的说法是，截至2025年6月，被占用的资金已经全部归还。这话的真假且不论，就算钱确实回来了，违规的事实已经发生。三年半的占用，不是还回来就能轻易翻篇的。

河南证监局拟对瑞贝卡警告并罚款650万元，对控股股东罚款600万元，六名责任人合计拟罚1370万元。

根据上交所的相关规定，瑞贝卡的股票于2026年7月31日停牌一天，8月3日复牌后被实施其他风险警示。“假发第一股”就此沦为“ST瑞贝卡”。

图源：东方财富

02、“假发第一股”是怎样炼成的

要明白这次爆雷的份量，得先知道瑞贝卡曾经是个什么样的公司。

如今的河南许昌被称为"世界假发之都"，但几十年前，这里只是全球假发产业链最底层的一环。生产技术和销售渠道攥在日韩企业的手里，他们从许昌低价买走头发，加工成假发再卖出去，利润可以拿走大约七成。

1990年，不甘于做日韩企业代工“嫁衣”的许昌假发小贩郑有全，投资35万元，带着30多名乡亲来到县城，成立许昌县发制品总厂，这便是瑞贝卡的前身。

当时做假发的核心设备叫三联机，被外商垄断不愿意出售，国内也没有生产能力。郑有全请来退休的老师傅，凭印象画图纸，再找机械厂反复试。1991年10月，工厂拿下了档发、色发、工艺发的全套生产技术，迈出了从"卖头发"到"造假发"的关键一步。

图源：瑞贝卡官网

技术有了，渠道还没打开。1993年，郑有全跟美国新亚公司合资，成立河南瑞贝卡发制品有限公司，借对方的渠道把货直接铺进美国。

那时候美国占全球假发消费的六成，年规模超过5.5亿美元。瑞贝卡绕开了中间商层层盘剥，抢占全球最大的消费市场入口，产品靠质量和价格进了沃尔玛的货架以后，在十年间北美营收突破7亿。

2003年7月10日，瑞贝卡在上交所挂牌，成为国内发制品行业第一股。上市首年主营业务收入约5.17亿，净利润超过4700万。之后几年一直往上走，2010年营收突破20亿，2011年攀到约22.64亿，归母净利润达到2.46亿的历史高点。

巅峰时的瑞贝卡，在海外有四家工厂，非洲三家、柬埔寨一家，销售网络覆盖北美、欧洲和非洲。旗下SLEEK是欧洲发制品第一品牌，NOBLE是非洲高档假发第一品牌，SINA和MODEL是北美高档假发第一品牌。

到2019年，瑞贝卡一家分走了非洲六成和美国近三成的市场份额。公司资产超过50亿，业务覆盖全球40多个国家和国内100多个大中城市。

图源：瑞贝卡官网

瑞贝卡做起来以后，也带动许昌越来越多的发制品企业开始打造自己的品牌。现在的许昌有发制品企业超过4000家，产品六大类3000多种，卖到全球120多个国家和地区。全球每卖出10顶假发，至少有6顶产自这里。

对于许昌发制品产业而言，瑞贝卡从来不只是一家企业，更像一面旗帜。正因为它曾带着整个产业一路向前，如今的跌落，才更令人唏嘘。

03、“戴帽”之外，比ST更深的泥潭

然而，比一顶ST的帽子更值得警惕的，是瑞贝卡正在失去赚钱的能力。

2024年，瑞贝卡全年营收为12.39亿元，归母净利润亏损1.18亿元，这是瑞贝卡自2003年登陆A股以来首次出现年度亏损。

到了2025年，虽然亏损收窄，但仍未走出泥潭，全年净亏损8190.02万元。进入2026年，情况依旧没有明显好转，一季度营收小幅增长，净利润却同比下滑近四成，主营业务几乎陷入停滞。

图源：瑞贝卡2025年年度报告

困境背后，是一场艰难的转型。

过去，瑞贝卡依靠海外贴牌和线下渠道一路做大；如今，消费习惯转向线上，公司也开始押注跨境电商和自有品牌。2025年，线上销售收入占比已接近四成，一定程度上弥补了美国线下业务的下滑。

但品牌不是一天建成的，流量更不是免费的。为了抢市场，瑞贝卡2025年的销售费用达到2.71亿元，占营业收入超过两成。

与此同时，汇率波动、财务成本等因素持续侵蚀利润，本就不高的盈利空间被进一步压缩。

比亏损更令人担忧的，是越来越高的库存。

截至2025年底，瑞贝卡账面存货高达29.52亿元，相当于全年营收的两倍多，也占到了公司总资产的近三分之二。其中，仅成品库存就达到17.7亿元。

库存高，并不是因为卖得太好，而是卖得越来越慢。2025年，公司工艺发条销量同比下滑17.5%，生产量却增长34%，生产速度跑赢了销售速度，仓库里的货也越积越多。

图源：瑞贝卡2025年年度报告

市场结构的变化，也让这家曾经的全球龙头承受着更大的压力。

美洲市场借助跨境电商实现增长，但曾贡献半壁江山的非洲市场收入同比下滑超过30%，欧洲市场也持续萎缩。国内业务虽然保持增长，但规模仍不足以填补海外市场留下的缺口。

主业承压之下，瑞贝卡开始寻找新的方向。

2025年，公司与数字华夏合作，为人形机器人定制假发，并宣布拟新增智能穿戴等经营范围，试图将业务延伸至“假发+可穿戴”领域。这一消息一度引起市场关注，也让外界看到公司寻找第二增长曲线的决心。

图源：瑞贝卡Rebecca官方

但质疑声也随之而来。连年亏损、立案调查尚未结案、年报被出具非标意见，在这样的处境下高调跨界，究竟是战略布局还是概念炒作？

瑞贝卡用二十余年书写了一部中国制造的逆袭传奇。然而，只用不到三年时间便从神坛跌落。

“假发第一股”要想重获新生，需要的不仅是对历史的合规整改，更是一场从战略到执行层面的彻底变革。

ST瑞贝卡的故事再次印证了一个朴素的道理，再辉煌的过往，也掩盖不了当下的千疮百孔；再动人的故事，也终需用真实的业绩来书写结局。