2024第三季度全球宏观经济季度报告
2024 年第三季度全球宏观经济呈现出复杂的态势，各经济体表现各异，同时全球金融市场、大宗商品市场以及中国经济内部结构等方面也发生着诸多变化，这些变化相互交织，共同影响着全球经济格局。
全球主要经济体表现分化
美国经济
经济继续扩张，第三季度 GDP 环比折年率预计为 3.2%。制造业 PMI 继续萎缩，7 - 9 月 ISM 制造业 PMI 分别为 46.8、47.2 和 47.2；非制造业 PMI 继续扩张，同期非制造业 PMI 分别为 51.4、51.5 和 54.9，9 月两者差值升至 7.7 个点，凸显经济分化。消费对经济拉动作用依然强劲，7 - 8 月个人收入同比增速分别为 5.9% 和 5.6%，个人消费支出同比增速分别为 5.3% 和 5.2%；轻型机动车总销量环比增长率分别为 3.5% 和 - 4.4%；零售销售额分别环比增长 1.2% 和 0.1%，核心零售销售额分别环比增长 0.5% 和 0.1%。企业启动补库存周期，7 - 8 月新建住房销售环比增速分别为 10.3% 和 - 4.7%，成屋销售环比增速分别为 1.5% 和 - 2.5%，新屋开工环比增速分别为 - 6.9% 和 9.6%；企业库存同比增速已反弹至 2.5%，且环比连续 4 个月正增长。失业率小幅下降，7 - 9 月失业率分别为 4.3%、4.2% 和 4.1%，新增非农就业分别为 14.4 万、15.9 万和 25.4 万人，劳动参与率连续 3 个月持平 62.7%，平均时薪同比增速分别为 3.6%、3.9% 和 4.0%，环比增速分别为 0.2%、0.5% 和 0.4%。贸易逆差先扩大后收窄，7 - 8 月出口同比增速分别上升至 4.9% 和 5.1%，进口同比增速分别上升至 8.4% 和 7.6%，贸易逆差先扩大至 788 亿美元，后收窄至 704 亿美元。
9 月美联储议息会议大幅降息 50 个基点，开启降息周期，年内预计还将降息 2 次，同时维持每月被动缩减 250 亿美元国债和 350 亿美元 MBS 的节奏不变。美元指数在出现较大幅度贬值后阶段性企稳，美股续创历史新高但震荡加剧。
欧元区经济
增长前景恶化，综合 PMI 在 9 月再度跌破 50 的荣枯线，降至 49.6，服务业 PMI 延续动能放缓，制造业深陷萎缩，7 - 9 月制造业 PMI 均值为 45.5，9 月制造业 PMI 为 45.0。失业率稳定在低位，8 月欧元区 20 国经季节性调整后的失业率为 6.4%，青年失业率为 14.1%。通胀率在三季度显著下行，9 月消费者调和价格指数同比增长 1.8%，核心 HICP 同比增速为 2.7%。居民消费支出和企业投资均表现疲弱，零售规模环比增长缓慢，固定资本投资环比下降 2.2%，同比下降 2.8%。
9 月 12 日，欧洲央行下调存款机制利率 25 个基点至 3.50%，下调再融资利率 60 个基点至 3.65%，下调边际贷款利率 60 个基点至 3.90%。法国财政面临巨大压力，十年期国债利率一度超过西班牙，欧盟已对法国启动 “过度赤字” 程序。
日本经济
整体处于平稳状态，制造业 PMI 整体微跌后呈现反弹，7 - 9 月制造业 PMI 分别为 49.1、49.8 和 49.7；服务业 PMI 有所转暖，同期服务业 PMI 均高于 50 荣枯线，分别为 53.7、53.7 和 53.1。就业情况较为稳定，7 月和 8 月失业率分别为 2.7% 和 2.5%。“春斗” 后民众收入增加但消费依旧低迷，5 - 8 月劳动者家庭收入名义同比增速分别为 6.4%、6.5%、8.9% 和 5.6%，实际增速分别为 3.0%、3.1%、5.5% 和 2.0%；7 - 8 月实际消费支出同比增速分别为 0.1% 和 - 1.9%。对外贸易以逆差为主，7 - 8 月商品出口金额同比增速分别为 10.2% 和 5.5%，进口金额同比增速为 16.6% 和 2.2%，逆差分别为 0.63 万亿日元和 0.70 万亿日元。
7 - 9 月日本银行召开两次货币金融会议，紧缩立场渐显，7 月提出将无担保隔夜拆借利率提高到 0.25% 目标位，每个季度减少 4000 亿日元长期国债购买。7 - 8 月 CPI 同比增速分别为 2.8% 和 3.0%，核心 CPI 同比增速分别为 2.7% 和 2.8%。第三季度股汇出现巨震，日经 225 指数下跌 4.2%，美元兑日元汇率波动，日本 10 年期国债收益率下跌后反弹。
东盟与韩国经济
东盟整体制造业 PMI 在荣枯线之上但触顶回落，7 - 9 月制造业 PMI 读数分别为 51.6、51.1 和 50.5，季度平均读数为 51.1，印尼制造业 PMI 下滑带动整体下降，9 月越南和韩国制造业 PMI 均跌至荣枯线以下，泰国下滑至荣枯线附近。区内通胀水平总体回落，部分国家通货膨胀粘性态势缓解，越南通胀从 7 月的 4.4% 快速下滑至 9 月的 2.6%，菲律宾、韩国通胀也有所回落，泰国因食品通胀略有上升。货币走势超调，股票市场整体上行，受美联储降息预期影响，美元指数贬值 4.8%，马来西亚和泰国货币升值幅度较大，区内股票市场除韩国外整体上涨，菲律宾马尼拉综合指数和泰国 SET 指数上涨显著。
韩国制造业 PMI 回落趋势更为显著，6 月触及 52 的高位后持续下滑，9 月大幅下滑至 48.3，经济面临衰退风险，通胀已连续两个月在 2% 以下，CPI 同比下滑至 1.6%，央行保持 3.5% 的高利率，股市在美联储降息后反弹力度较小，三季度末较二季度末下跌 7.31%。
金砖国家经济
经济增长分化明显，印度经济继续稳步增长，2 季度同比增长 6.7%，7 - 9 月综合 PMI 分别为 60.7、60.7 和 59.3，制造业 PMI 分别为 58.1、57.5 和 56.5，服务业 PMI 分别为 60.3、60.9 和 58.9，但失业率有所上升，6 - 8 月失业率分别为 9.2%、7.9% 和 8.5%。巴西经济复苏动能增强，2 季度实际 GDP 同比增速为 3.3%，环比增长 1.5%，6 - 8 月失业率分别为 6.9%、6.8%、6.6%，制造业和服务业 PMI 表现较好。俄罗斯经济短期韧性明显，2 季度同比增速为 4.1%，7 - 9 月综合 PMI 分别为 51.9、52.1 和 49.4，制造业 PMI 有所减弱，服务业 PMI 重回荣枯线以上，1 - 7 月财政收入同比增长 35%，但通胀压力大，6 - 8 月 CPI 同比增速分别为 8.6%、9.1% 和 9.1%，央行大幅加息，卢布兑美元汇率贬值。南非经济微弱正增长，2 季度实际 GDP 同比增速为 0.34%，7 - 9 月制造业 PMI 均处于荣枯线以下，失业率高达 33.5%，通胀继续小幅回落，6 - 8 月 CPI 同比增速分别为 5.0%、4.6%、4.4%，央行小幅降息。
中国与金砖国家贸易总额增速明显回升，6 - 8 月贸易总额同比增长分别为 - 1.0%、2.9% 和 6.3%，占中国对外贸易总额比重上升，接近历史高位。其中中国对金砖国家出口增速显著上升，对印度、巴西出口快速增长，对俄罗斯、南非出口结束大幅负增长；进口增速总体下滑，自俄罗斯、南非进口同比增速下降。
全球金融市场变化
美联储降息 50bp 开启降息周期，美元贬值，全球资产价格普涨。MSCI 全球股指较 2024 年 2 季度末上升 4.49%，新兴经济体股市上涨幅度超过发达经济体，印度股市持续稳定上涨，上证综指在刺激政策下季末大涨。主要经济体十年期国债收益率下行，巴西因通胀反弹长债收益率上行，中国十年期国债收益率先下行至 2% 附近，后因刺激政策回升至 2.25%。
市场风险整体稳定，8 月初美股因劳动力市场数据等因素短暂暴跌，标普 500 指数单日下跌逾 150 个点，VIX 指数暴涨至 35% 以上，TED 利差转为负值，随后均回归正常水平，9 月底美联储降息后，VIX 指数降至 16.73，TED 利差降至 0.12。
银行代客涉外收入、对外付款相比上季度同期同步上升，跨境收支净额由逆差转为顺差。2024 年 3 季度前两个月，银行代客涉外收入为 12200.2 亿美元，同比上升 14.8%，环比上升 3.7%；对外付款为 12185.4 亿美元，同比上升 8.9%，环比上升 0.3%；跨境收支录得小幅顺差 14.8 亿美元，银行代客涉外收入与支出总额为 2.43 万亿美元，同比上升 11.8%，环比上升 1.9%。
大宗商品市场走势
2024 年 3 季度大宗商品价格显著下跌，CEEM 大宗商品价格指数环比下跌 7.3%，主要受中国经济增速放缓及美国季度初就业数据偏弱影响。原油价格下跌 7.5%，黑色系商品中铁矿石和钢材均下跌近 10%，煤炭反弹，铜和铝等有色金属受益于新能源产业发展价格反弹，农产品方面国际大豆、玉米和小麦先跌后涨，国内玉米和小麦价格下跌。
原油价格受供需两端影响，OPEC 维持产量计划不变且 4 季度解除自愿减产，多个国家未遵守减产计划，美国原油产量基本持平，全球石油需求增长预期下调，中国经济数据下滑、美国就业数据疲软均对油价形成压力，但 10 月初因地缘政治冲突加剧和中国政策刺激加码油价反弹，当前仍在 80 美元下方。
国际有色金属价格分化，铜和铝价格下跌后大幅反弹，伦铜价格 3 季度累计涨幅约为 3.07%，LME 铝价上涨 5.05%，主要受政策支持、经济复苏、绿色转型和基础设施建设需求影响；铁矿石价格受中国经济转型和房地产市场调整影响呈现下行走势，季度内累计跌幅 1.59%。国际农产品价格整体先跌后涨，国内农产品价格分化，大豆价格先跌后涨，玉米和小麦国际价格走势不同，国内价格均下跌，主要受供应预期、天气、需求等因素影响。
中国经济内部结构问题
中国宏观经济增长面临需求不足问题，投资增速放缓构成显著拖累。存货投资波动性显著高于 GDP 增速，2023 年存货投资对 GDP 增长存在约 0.54% 的拖累。从库存周期看，制造业和非制造业均处于经济周期低谷，制造业周期处于被动加库存状态，非制造业周期处于主动去库存阶段，9 月末起一系列政策出台应促进企业走出当前库存阶段，提升经济发展动力。
2024 年 3 季度中国出口增速继续回暖但增幅明显回落，以美元计同比增长 5.9%，较上季度提高 0.2 个百分点；进口同比增长 2.5%，增速与上季度基本持平；货物贸易顺差总额为 2567 亿美元，同比提高 357 亿美元，7 - 8 月服务贸易逆差为 407 亿美元，同比下降 14 亿美元，3 季度经常账户顺差占 GDP 比重预估在 1.8% 左右。出口增长动能趋弱，外需走弱，主要贸易伙伴制造业景气指数普遍回落，9 月摩根大通全球制造业 PMI 指数进一步回落至 48.8，新出口订单 PMI 指数平均值为 48.2，同比增速呈现两位数负增长，9 月快速回落至 47.5；出口市场份额虽有好转但低于 2020 - 2022 年同期高位，在美欧 “脱钩”“去风险” 影响下，中国在美国、欧盟市场份额面临压力，在东盟等发展中经济体出口份额保持高位且有上涨潜力。进口增长低迷，量价分解显示内需较弱，出口部门进口需求恢复有限，机电产品是支撑进口增长主要力量，金属和能源类大宗商品进口增速回落，加工贸易和其他贸易进口增长势头强于一般贸易进口。
