这份关于泡泡玛特的深度分析报告揭示了其作为潮玩龙头的核心竞争力与发展潜力。公司以 IP 为核心构建全产业链布局，拥有庞大的 IP 矩阵，核心 IP 如 SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO、THE MONSTERS 等交替成长且生命周期长，自有 IP 占比持续上升。截至 2024 年上半年，自主产品收入占比达 96%，头部 IP 贡献显著，其中 THE MONSTERS 在 2024 上半年同比增长 292%，占比达 14%，新推出的 HACIPUPU、Zsiga 等 IP 表现也十分亮眼。
在渠道布局方面，公司实现线上线下全方位触达消费者。截至 2024 年 6 月末，国内会员数达 3893 万人，会员销售贡献超 90%，复购率约 45%。线下渠道中，2024 上半年国内零售店和机器人商店数量相比 2023 年末分别增长 3% 和 - 0.05%，同店店效同比增长 13.8%，品类扩张战略成效显著。线上渠道抖音发展迅猛，2024 上半年抖音渠道收入同比增长 91%，占线上收入的 19.1%。
出海方面，公司自 2018 年开始布局，收入呈现象级增长，2024 上半年海外收入占比接近 30%，海外零售店、机器人店、线上收入分别同比增长 442%、110%、875%。截至 2024 年 6 月末，海外门店覆盖超 20 个国家和地区，产品销往 80 多个国家和地区，海外开店空间充足。
从行业情况看，中国潮玩行业市场规模从 2015 年的 63 亿元增长至 2023 年的 600 亿元，年均复合增长率超 30%，未来预计以 20% 以上增速提升，2026 年有望达 1100 亿元。泡泡玛特以 8.5% 的市占率位居第一，但行业 CR5 不足 25%，市场集中度较低，头部企业有望通过 IP 和产品开发能力获取更多份额。
财务表现上，公司收入和净利润在疫情后恢复较快。2024 上半年收入同比增长 62% 至 45.6 亿元，归母净利润同比增长 93.3%。毛利率近年维持在 60% 以上，2024 上半年达 60.4%，净利率提升至 17%-20%。经营性现金流呈提升趋势，2024 上半年为 19.1 亿元，存货周转天数从 2022 年的 152 天下降至 2024 上半年的 100 天左右，供应链管理成效显著。
基于公司品类扩张顺利及海外市场的高速增长，国信证券上调盈利预测，预计 2024-2026 年经调整后归母净利润分别为 26.1/35.1/42.4 亿元，同比增长 141%/35%/21%，当前股价对应 PE 分别为 40/30/20 倍，维持 “优于大市” 评级。
