报告以 “强、变、新” 为核心框架，系统复盘 2025 年行业复苏态势，并指明 2026 年细分赛道的机遇与挑战。2025 年，在国家补贴政策刺激与低基数效应双重作用下，商社行业整体呈现修复态势，限额以上体育娱乐、家电音像、文化办公等可选品品类均实现 18%-21% 的高增速，金银珠宝类受益于金价上涨增速显著，服装、化妆品等品类也实现 4% 以上增长。消费结构上，商品零售表现优于餐饮收入，10 月后餐饮逐步复苏；线上消费增速持续跑赢线下，渗透率进一步提升至 25.7%，实物商品网络零售额达 9.1 万亿元，同比增长 7.9%，凸显数字化消费的强劲动力。
“反内卷” 趋势推动产业利润结构重塑，2025 年 8 月起，PPI 与规模以上工业企业利润总额逐步恢复，8-9 月工业企业利润同比增速超 20%，下游企业回暖带动大宗商贸环节迎来复苏拐点。中国作为全球第一大工业国，商品贸易长期具备增长潜力，大宗供应链行业集中度持续提升，CR5 市占率从 2021 年的 4.81% 升至 2024 年的 5.42%，未来有望涌现类似日本商社集团的本土龙头企业，厦门象屿、物产中大等头部公司在货量、货品价格与利润率上的改善空间显著。
展望 2026 年，“强、变、新” 三大主线将主导行业格局。“强” 势赛道聚焦消费出海与黄金零售，前者依托中国供应链优势，跨境电商出口规模 2024 年达 2.6 万亿元，CAGR（2020-2024）12%，小商品城、安克创新等企业在品牌化与全球化布局中占据先机；后者受益于金价高位运行与消费习惯时滞效应，周大生、老凤祥等黄金珠宝品牌在高景气度下具备业绩弹性。“变” 局机会来自商贸周期波动、企业变革与品牌塑造，永辉超市通过门店重组与商品结构优化提升运营效率，长白山依托沈白高铁开通与温泉项目扩张释放文旅潜力，上美股份、青木科技则在品牌升级中强化市场竞争力。“新” 消费领域，老铺黄金、泡泡玛特等凭借 “人传人” 特性加速破圈，成为拉动行业增长的新兴力量。
细分领域中，社服板块呈现差异化复苏，免税行业受益于离岛与口岸政策优化，9 月离岛免税销售额同比转正，中国中免、王府井等龙头有望在政策红利下实现利润反转；酒店行业房量增速维持中高个位数，华住集团凭借 18% 的房量增速与 RevPAR 改善领跑行业；景区板块在长途出行人次中个位数增长背景下，祥源文旅、长白山等通过资产并购与项目扩建实现收入高增。医美与化妆品行业头部效应凸显，化妆品线上化率持续提升，珀莱雅、韩束稳居电商平台前列；医美领域胶原蛋白、再生赛道快速成长，爱美客、华东医药等企业依托新品管线储备抢占市场份额。宠物食品行业长坡厚雪，2018-2024 年市场规模 CAGR 达 12%，乖宝宠物、中宠股份等国产品牌在进口替代趋势下市占率持续提升，行业并购加速推动市场集中度进一步优化。
风险层面，行业需警惕竞争加剧引发的价格战、消费需求不及预期、原材料价格上涨及地缘政治对出海企业的冲击。总体而言，2026 年商社行业将在政策红利、消费升级与产业变革中，呈现结构性机会，把握 “强变新” 主线、聚焦细分赛道龙头，将是获取超额收益的关键逻辑。
