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从1.0到2.0：特朗普施政路径及影响的不变与变
Black
2025-01-10 15:23:21
这份报告分析了特朗普在2025年再次当选后的施政路径及其对美国经济和资产价格的影响。报告回顾了特朗普在第一任期内的主要政策，包括移民政策、减税政策和对华关税政策，并探讨了这些政策在第二任期可能的变化及其对经济和资产价格的潜在影响。
报告来源：
开源证券
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随着特朗普再次当选，其施政路径及影响备受关注。特朗普在第一任期内推行了多项重要政策，如移民政策方面，2017 - 2021 年共颁布 472 项行政改革，其中 39 项未及时执行。他严格限制部分穆斯林国家公民入境，暂停接收叙利亚难民，还在边境安全上强力推动美墨边境墙修缮建设，取消对 “庇护城市” 资助，增派边境执法力量，加大对非法移民搜捕遣返，每年遣返人数增加 102% 至 18.1 万人次。在减税政策上，2017 年 12 月 22 日签署的《减税和就业法案》总额度达 3.2 万亿美元，是 1986 年以来最大规模。该法案对个人、企业与海外利润征税制度都进行了改革，如个人所得税最高税率从 39.6% 降至 37.0%，企业联邦所得税税率从 35% 降至 21% 等。在对华关税政策上，中美贸易摩擦从 2018 年 7 月 6 日加征 340 亿美元关税开始，历经多轮加征与反制，至 2020 年 1 月 15 日签署第一阶段经贸协议告一段落，期间关税豁免集中在双方缓和期出台。
特朗普 2.0 时代，其党内控制力增强，本次选举赢得普选票和选举人票，共和党在国会和州长选举中也收获颇丰，在 2026 年中期选举前执政受国会掣肘较小，且其在共和党内影响力提升，政策执行力理论上增强，但内阁成员挑选竞争激烈，政策路径仍有不确定性。
在主要竞选主张对经济和资产价格影响方面，若特朗普强力驱逐非法移民，CBO 估计 2021 - 2023 年美国净增 714 万移民，其中非法移民约 490 万，而此前 2017 - 2019 年非法移民净减少 24.7 万人。美国境内约有 1100 - 1330 万非法移民，若全部驱逐，不考虑多雇人员成本，仅驱逐流程成本就极高，如 4 个步骤总成本分别可达 893 亿、1678 亿、341 亿、241 亿美元。非法移民在劳动力市场占比较大，2022 年约占 4.6%，建筑业等行业占比更高，驱逐移民可能使劳动力供给减少、需求下降，影响经济增速和通胀，初期可能因劳动力供给减少使通胀上升，后期随着需求下行通胀可能下降。
减税方向虽确定，但由于第一任期减税规模已很大，且 2025 年 10 月部分减税项目到期，立法时间短，大概率是延期而非进一步大规模减税。此前减税偏向富裕阶层和企业，减税后私人投资未提升，财政赤字在税改后还上升了，如 2013 - 2017 年平均赤字率约 3.2%，年均赤字 5713 亿美元，2018、2019 年赤字率升至 3.8%、4.6%，赤字金额达 7791 亿、9836 亿美元，所以不宜高估其对经济和股市的推动作用。
关税方面，特朗普可能继续频繁使用，美国 2023 年进口商品占比最高的是墨西哥（15.43%）、中国（13.86%）、加拿大（13.59%），他可能对这些国家加征关税。关税是把双刃剑，虽可作为谈判手段减少贸易逆差、促进制造业回流，但对中美经济均有负面影响，如 2018 - 2024 年 3 月关税共征得约 2330 亿美元，使美国家庭平均每年税收增加 200 - 300 美元，取消对华关税可使美国 CPI、PCE 分别降低约 0.26%、0.35%，全面征收 60% 关税会使 2025 年美国通胀上升约 0.4%，GDP 冲击在 2026 年显现。特朗普就职后可能 2 月造势、3 - 4 月开启关税征收，手段可能包括援引《国际紧急经济权力法》、启动 301 调查或取消中国最惠贸易国身份等。
放松监管方面，特朗普可能使用国会审查法，在银行、加密货币、航空能源等行业放松监管。削减支出方面，美国政府主动削减开支难度大，历史上仅有少数年份财政支出同比减少，但马斯克或可协助特朗普，CBO 列出 44 项可减支项目，必要性支出 27 项预估未来十年可减 3.2 万亿美金，自主性支出 17 项可减 1.9 万亿美金，但即使削减开支，因减税等因素美国财政赤字仍可能上行。
综合来看，特朗普预计先聚焦内政，关税稍晚但行动快，其政策手段和策略不确定。若驱逐非法移民和加征关税，2025 年上半年美国通胀可能上行，美联储降息预期缩减；随着移民副作用、关税摩擦升级和支出削减推进，下半年经济需求可能走软，美联储有降息可能，降息节奏可能先慢后快，具体取决于其政策执行力度和效果。但特朗普若在关税、移民等问题上采取超常规手段，可能冲击美国及全球经济。
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